STEP 1사진 한 장과 5년짜리 영상
한 해의 숫자가 아무리 좋아도, 그 앞뒤를 모르면 판단을 미뤄야 해요. 먼저 왜 그런지 봐요.
지금까지 로빈베이커리의 3년차 숫자를 중심으로 공부했습니다. 매출 120억, 영업이익 15억, ROE 20%입니다. 그런데 이 숫자가 꾸준히 쌓여 온 결과인지, 올해만 유난히 좋았던 것인지는 3년차 하나로는 알 수 없습니다. 몇 해의 숫자를 나란히 쌓아 방향과 흔들림을 보는 것을 이라고 합니다.
쉬운 비유 · 성적표 한 장
어떤 학생이 이번 시험에서 95점을 받았어요. 지난 다섯 번이 모두 90점대였다면 실력이고, 60점대였다가 이번만 95점이라면 시험이 쉬웠거나 운이 좋았을 수 있어요. 회사의 실적도 성적표 여러 장을 겹쳐 봐야 실력이 보여요.
한 해만 보면 생기는 착시는 크게 세 가지입니다.
1 기저효과. 작년이 유난히 나빴다면 올해는 평범해도 성장률이 크게 나옵니다. 경제 공부 8과의 물가 기저효과와 같은 원리입니다.
2 일회성. 15과에서 본 땅 판 이익처럼 반복되지 않는 숫자가 한 해를 부풀립니다.
3 사이클의 위치. 반도체처럼 가격이 오르내리는 업종은 사이클 꼭대기의 한 해와 바닥의 한 해가 전혀 다른 회사처럼 보입니다(26과).
그래서 최소 3년, 가능하면 5년을 봅니다. 매출만이 아니라 영업이익, ROE, 영업현금흐름을 함께 쌓아야 합니다. 매출은 늘었는데 이익률이 계속 떨어진다면 '비싸게 산 성장'일 수 있고, 이익은 늘었는데 영업현금흐름이 따라오지 않는다면 22과의 경고등이 켜진 것입니다.
잠깐 확인어떤 회사의 올해 영업이익이 전년 대비 +200%예요. 작년 영업이익은 그 전해보다 −70%였어요. 올해 숫자를 어떻게 읽어야 할까요?
회복일 가능성이 커요. 그 전해를 100이라 하면 작년 30, 올해 90이에요. +200%로 커 보이지만 2년 전보다는 아직 낮아요. 기저효과 때문에 한 해의 성장률이 부풀려진 거예요.
STEP 2성장 속도를 하나로 재는 CAGR
해마다 성장률이 다르면 '평균 몇 %씩 컸는지' 하나로 줄여 보고 싶어져요. 그 숫자가 CAGR이에요.
로빈베이커리의 매출을 5년으로 늘려 봅시다. 3년차 이전의 두 해를 가상으로 더하면 매출은 85억 → 92억 → 100억 → 110억 → 120억입니다. 해마다 성장률은 약 8.2%, 8.7%, 10.0%, 9.1%로 조금씩 다릅니다. 이걸 하나로 줄인 것이 입니다.
CAGR = (마지막 값 ÷ 처음 값)1 ÷ 햇수 − 1로빈베이커리(가상): (120 ÷ 85)1/4 − 1 ≈ 9.0%. 4년 동안 매년 약 9%씩 큰 것과 같은 결과예요. 햇수는 '구간의 수'라 5개 연도면 4예요.
여기서 단순 평균과 헷갈리지 않아야 합니다. 매출이 100 → 150 → 100이 되면 해마다 +50%, −33%라 단순 평균은 +8.5%지만 실제로는 제자리입니다. CAGR은 0%로 정확히 제자리라고 말해 줍니다. 경제 공부의 복리 계산과 같은 원리입니다. 사이트의 수익률·CAGR 계산기로도 계산할 수 있고, 아래에서 바로 확인해 볼 수도 있습니다.
하지만 CAGR에도 약점이 있습니다. 처음과 끝 두 점만 보기 때문에 중간에 얼마나 출렁였는지 모릅니다. 그래서 해마다의 숫자를 그림으로 함께 봅니다. 아래 대시보드에서 로빈베이커리와 가상 회사 파도전자를 비교해 보세요. 파도전자는 가격 사이클을 크게 타는 부품 회사로 설정했습니다.
두 회사 모두 가상입니다. 로빈베이커리의 1~3년차는 코스 공통 숫자이고, −1·0년차는 이번 과에서 더한 가상 숫자입니다. ROE는 기말 자본 기준입니다. '한 해만 보면?'은 각 회사에서 가장 좋아 보이는 한 해만 남깁니다.
파도전자의 매출 CAGR은 80억 → 90억으로 약 3.0%에 불과하지만, 2년차 한 해만 보면 영업이익 30억, ROE 30%로 로빈베이커리보다 훨씬 좋아 보입니다. 그 해에 처음 이 회사를 봤다면 PER도 낮게 나왔을 것입니다. 이익이 사이클의 꼭대기에 있을 때의 숫자를 이라고 부르는데, 이 이익을 기준으로 값을 매기면 바로 다음 해 실망하기 쉽습니다.
자주 하는 오해
"작년 성장률이 높으면 성장주다?" 아닙니다. 기저효과나 일회성으로 한 해만 높을 수 있습니다. 3~5년 CAGR과 해마다의 흐름을 함께 봅니다.
"CAGR이 높으면 꾸준한 회사다?" 아닙니다. 처음 해가 바닥이고 마지막 해가 꼭대기라면 CAGR은 부풀려집니다. 시작과 끝을 어느 해로 잡았는지 확인합니다.
"사이클 업종은 피해야 한다?" 아닙니다. 출렁인다는 것을 알고 사이클 전체의 평균 이익으로 생각하면 됩니다. 문제는 출렁임을 모르고 한 해 숫자를 믿는 것입니다.
잠깐 확인매출이 200억에서 3년 뒤 250억이 됐어요. CAGR은 대략 얼마일까요?
약 7.7%예요. 250 ÷ 200 = 1.25이고, 1.25의 세제곱근은 약 1.077이에요. 3년 동안 전체로는 25% 컸지만, 한 해 평균으로는 약 7.7%씩 큰 셈이에요. 25 ÷ 3 = 8.3%보다 작은 이유는 복리이기 때문이에요.
STEP 3요약재무정보로 몇 년 치 읽기
실제 회사의 몇 년 치 숫자는 사업보고서 한 곳에 모여 있어요. 거기서 꺼내 직접 계산해 봐요.
5과에서 본 사업보고서 'III. 재무에 관한 사항'의 첫 항목이 입니다. 재무상태표와 손익계산서의 핵심 숫자가 최근 3년 치로 한 표에 정리되어 있어, 추세를 보는 출발점으로 가장 편합니다. 아래는 6과·12과에서 화면을 본 삼성전자 2025.03.11 사업보고서(제56기)의 요약연결재무정보에서 옮긴 숫자입니다. 회사 구조를 설명하기 위한 예시이며 투자 판단이 아닙니다.
| 항목 (연결) | 2022 (제54기) | 2023 (제55기) | 2024 (제56기) |
|---|
| 매출액 | 302.2조 | 258.9조 | 300.9조 |
| 영업이익 | 43.4조 | 6.6조 | 32.7조 |
| 영업이익률 (계산) | 14.4% | 2.5% | 10.9% |
| 지배기업 소유주지분 순이익 | 54.7조 | 14.5조 | 33.6조 |
| 지배기업 소유주지분 (자본) | 345.2조 | 353.2조 | 391.7조 |
| ROE (계산, 기말 기준) | 15.9% | 4.1% | 8.6% |
출처: DART 삼성전자 사업보고서(2025.03.11 제출, rcpNo 20250311001085) III-1 요약재무정보 '가. 요약연결재무정보', 단위 백만원을 조 원으로 반올림. 영업이익률과 ROE는 머니계산기 계산(2026-10-08 확인).
숫자를 세로로 놓으니 이야기가 보입니다. 매출은 3년 동안 302조 → 259조 → 301조로 거의 제자리인데, 영업이익률은 14.4%에서 2.5%로 떨어졌다가 10.9%로 돌아왔습니다. 13과에서 본 매출총이익률의 출렁임과 같은 흐름입니다. 2023년 한 해만 보고 "이익률 2.5%짜리 회사"라고 판단했다면, 반대로 2022년만 보고 "ROE 15.9% 회사"라고 판단했다면 둘 다 사이클의 한 장면만 본 셈입니다. 경제 공부 3과에서 본 메모리 가격 사이클이 실제 재무제표에 그대로 찍혀 있습니다.
요약재무정보에는 3년 치가 있으니, 5년을 보고 싶다면 2년 전 사업보고서의 요약재무정보를 하나 더 열면 됩니다. 두 표가 겹치는 해(이 경우 2022년)의 숫자가 같은지 확인하는 습관도 들여 둡니다. 회계 기준 변경이나 오류 수정으로 과거 숫자가 다시 쓰이는 경우가 있기 때문입니다.
따라 해 보기: 두 보고서로 5년 이어 붙이기
로빈베이커리(가상)로 직접 해 봅니다. 1년차 사업보고서의 요약재무정보에는 −1·0·1년차가, 3년차 사업보고서에는 1·2·3년차가 들어 있습니다. 두 표를 나란히 놓으면 1년차가 겹칩니다.
| 매출 (억) | −1년차 | 0년차 | 1년차 | 2년차 | 3년차 |
|---|
| 1년차 보고서 | 85 | 92 | 101 | — | — |
| 3년차 보고서 | — | — | 100 | 110 | 120 |
| 이어 붙인 5년 | 85 | 92 | 100 | 110 | 120 |
가상 예시입니다. 1년차 매출이 101억에서 100억으로 바뀐 것은 '판매 장려금을 매출에서 빼는 방식'으로 회계처리를 바꿔 과거 숫자를 다시 쓴(재작성) 경우를 가정했습니다.
겹치는 1년차 매출이 두 보고서에서 다릅니다. 이럴 때는 나중에 나온 보고서의 숫자를 기준으로 삼습니다. 최신 보고서는 바뀐 회계 기준으로 과거를 다시 계산해 적어 두었기 때문에, 그 숫자끼리 이어야 같은 잣대로 비교됩니다. 재작성 이유는 보통 표 아래 주석이나 '회계정책의 변경' 주석(29과)에 적혀 있습니다.
이어 붙인 5년으로 CAGR을 다시 계산하면 85억에서 120억, 4년 동안 약 9.0%입니다. 1년차부터 3년차까지 2년 동안의 성장률은 100억 기준이면 약 9.5%인데, 1년차를 옛 숫자 101억으로 이으면 약 9.0%로 낮게 나옵니다. 차이는 작아 보여도, 재작성 폭이 큰 회사(인수·합병, 사업 매각, 회계기준 변경)에서는 추세가 완전히 달라 보일 수 있습니다. 숫자가 맞지 않으면 그 자리에 무슨 일이 있었는지부터 찾는 것이 추세 읽기의 첫걸음입니다.
마지막으로 다섯 해 숫자를 이을 때는 같은 기준끼리 잇습니다. 한 해는 연결, 다른 해는 별도로 섞으면 회사 크기 자체가 달라 보이고(11과), 지배기업 소유주지분 순이익과 전체 순이익을 섞으면 ROE가 들쭉날쭉해집니다(16과). 표마다 맨 위의 '연결/별도'와 단위를 먼저 확인하는 습관이 숫자 실수를 대부분 막아 줍니다.
DART에서 직접 찾기
1 3과에서 배운 대로 회사의 최근 사업보고서를 엽니다. 2 왼쪽 목차에서 'III. 재무에 관한 사항' → '1. 요약재무정보'를 누릅니다. 3 '가. 요약연결재무정보'와 '나. 요약별도재무정보' 중 연결을 먼저 봅니다(11과). 4 맨 위의 단위(백만원 등)를 확인하고 매출액·영업이익·지배기업 소유주지분 순이익·자본을 옮겨 적습니다. 5 2년 전 사업보고서에서 같은 표를 열어 앞의 두 해를 이어 붙이면 5년이 됩니다.
투자에는 이렇게
| 이런 모습이면 | 먼저 물을 것 | 함께 볼 곳 |
|---|
| 매출과 이익이 5년 내내 조금씩 늘어남 | 영업현금흐름도 같이 늘었나, 이익률은 유지되나 | 22과 이익의 질 |
| 올해만 이익이 급증 | 기저효과인가, 일회성인가, 사이클 꼭대기인가 | 15과 일회성, 17과 분기 |
| 매출은 느는데 이익률이 매년 하락 | 가격 경쟁이나 원가 상승을 흡수 못 하나 | 13과 원가, 14과 영업 레버리지 |
| 사이클 업종의 PER이 아주 낮음 | 이익이 고점인가, 몇 해 평균 이익으로는 몇 배인가 | 16과 PER, 26과 |
항상 그런 것은 아닙니다. 과거의 추세가 앞으로도 이어진다는 보장은 없고, 사업 구조가 바뀐 회사(인수·분할·신사업)는 몇 년 전 숫자와 같은 회사로 비교하기 어렵습니다. 추세는 미래를 맞히는 도구가 아니라, 지금 숫자가 얼마나 특별한지 가늠하게 해 주는 도구입니다.
잠깐 확인위 표에서 2022년과 2024년의 매출은 비슷한데 영업이익률은 14.4%와 10.9%로 달라요. 매출만 보고는 알 수 없는 것은 무엇일까요?
얼마나 남겼는지예요. 같은 매출이라도 원가와 판관비가 달라지면 이익이 달라져요. 그래서 추세는 매출 하나가 아니라 매출·이익률·ROE·영업현금흐름을 함께 쌓아서 봐요.