돈이 들어오는 날, 주가가 강했어요

1 · 숫자 하나90% → 23%

1950~1989년 S&P 500이 오른 몫의 90%는 매달 마지막 거래일 하루와 첫 거래일 사흘, 이렇게 한 달에 4일에서 나왔습니다. 이 4일은 전체 거래일의 19%에 불과합니다. 이 기간에 4일만 들고 있었다면 원금이 약 15.6배가 됐고, 나머지 날만 들고 있었다면 1.36배에 그쳤습니다.

그런데 2006년 이후로 같은 계산을 하면 비중은 23%로 떨어집니다. 거래일 비중(19%)과 거의 같아졌다는 뜻입니다. 이 기간에는 4일만 들고 있으면 1.52배, 나머지 날만 들고 있으면 약 4배였습니다. 한때 가장 강력했던 달력 패턴 중 하나가 사실상 사라진 것입니다.

2 · 인사이트돈이 들어오는 날, 그리고 구조의 변화

월말월초 효과에는 그럴듯한 설명이 있었습니다. 월급과 연금 납입금, 펀드 적립금이 매달 같은 시기에 증시로 들어오고, 기관은 월말에 장부를 맞춘 뒤 월초에 새 자금을 집행한다는 것입니다. Lakonishok & Smidt (1988)는 다우지수 1897~1986년 자료에서 상승이 이 무렵에 몰려 있었다고 보고했습니다(Quantpedia 요약). 쉽게 말하면 '월급날 시장'입니다. 월급날 직후 식당이 붐비듯, 돈이 들어오는 날에 매수가 몰린다는 것입니다.

문제는 그 돈이 들어오는 방식이 바뀌었다는 점입니다. 적립식 자동 매수는 날짜가 흩어져 있고, 알고리즘 거래와 ETF는 하루 종일 자금을 나눠 집행합니다. 무엇보다 패턴이 알려지자 많은 투자자가 하루 먼저 사기 시작했습니다. 아래 그림의 시대별 변화는 이런 설명과 들어맞지만, 무엇이 얼마나 작용했는지는 확정되지 않은 가설입니다.

같은 일이 요일에도 일어났습니다. 1950~1989년 월요일의 하루 평균은 −0.128%로 다섯 요일 중 유일하게 마이너스였습니다. 주말 동안 쌓인 나쁜 소식이 월요일에 반영된다는 설명이 붙었고, 이것이 요일 효과입니다. 2006년 이후 월요일 하루 평균은 +0.020%로 바뀌었습니다.

3 · 데이터짧은 주기는 모두 약해졌어요

월말월초와 월요일만의 이야기가 아닙니다. 하루·한 주·한 달 단위의 짧은 주기를 세 기간으로 나눠 같은 방법으로 계산하면, 1950~1989년에 뚜렷했던 차이가 2006년 이후에는 대부분 사라졌습니다. 아래 표의 기준은 같은 기간 모든 거래일의 하루 평균(1950~1989년 +0.034%, 2006년 이후 +0.042%)입니다.

휴장 전 거래일은 '다음 거래일까지 평일이 하루 이상 비는 날'로 정의해 일별 자료 간격으로 찾았습니다. 1968년 수요일 휴장 같은 비정규 휴장까지 포함되어, 기획서 수치(+0.276% / +0.021% / +0.138%)와 조금 다릅니다. 휴장 전 효과는 기간마다 크기가 들쭉날쭉해 원인을 한 줄로 쓰기 어렵습니다.

메시지는 하나입니다. 주기가 짧고 매매하기 쉬운 패턴일수록 먼저 약해졌습니다. 한 달에 네 번, 일주일에 한 번 반복되는 패턴은 누구나 쉽게 시험하고 따라 할 수 있습니다. 많은 사람이 같은 날 먼저 사면 그날의 우위는 줄어듭니다. 이런 현상을 패턴 약화라고 부르고, 7강에서 자세히 다룹니다.

5 · 한 가지 실천한 줄 원인 테스트

오늘 본 패턴은 둘로 갈렸습니다. 사라진 짧은 주기와 남아 있는 긴 주기입니다. 차이를 가르는 기준 하나를 실천 과제로 삼습니다. '왜 생기는가'를 한 줄로 쓸 수 없는 패턴은 매매에 쓰지 않는다는 원칙입니다. 아래 카드마다 원인으로 가장 알맞은 것을 골라 보세요. 고르면 그 패턴의 원인이 얼마나 단단한지와 데이터 성적이 함께 나옵니다.

이 강의의 수치는 가격지수 기준이라 배당과 거래비용, 세금이 빠져 있습니다. 과거에 기울어 있었다는 사실이 앞으로도 같은 방향으로 기운다는 보장은 아닙니다.